近月合约出现增仓上涨 国债基差基差交易机会

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成交持仓:长短期限品种表现分化
上周,整体上资金面依然延续了宽松势态,税期压力资金收紧预期证伪,国
债期货上的多头博弈情绪仍在继续,但是在长短期限品种上有所分化。10 年期品
种上情绪略有所降温,多头博弈略有离场迹象带动持仓回落。但 5 年期、2 年期
品种近月合约仍出现增仓上涨,暗示做多力量仍有支撑。
、IRR:IRR 水平较弱,对移仓影响有限
上周五,T、TF 和 TS 当季合约 CTD 的 IRR 分别为 0.4497%、1.2867%、1.8042%。
目前的 IRR 水平,并不支持投资者参与正反套。后续若是债市供给压力逐渐
显露,伴随着供需再平衡,可以关注资金利率的回升可能会带动 IRR 回升的可能。
值得关注的是,IRR 策略表现成为前期移仓节奏重要驱动因素。1)T2009 合
约移仓期,因 IRR 策略参与较少,多空均有移仓动力,跨期价差以震荡为主。2)
2012 合约移仓期,IRR 策略参与很多,空头移仓动力下降叠加资金成本高位,跨
期价差以收敛为主。3)2103 合约移仓期,IRR 策略有参与,同时,空头移仓动力
有所提升叠加资金成本冲高回落,跨期价差先收后扩。
考虑到 2106 各合约 IRR 维持在 2%以下,与存单利率相比有明显差距,IRR 策
略空间不大。因此,当前情况来看,IRR 策略对于移仓节奏的扰动将告一段落,
本次 2106 移仓受到 IRR 策略影响可能相对有限。
基差交易:交割收敛效应逐步显露
上周五,T、TF 和 TS 主力合约 CTD 基差分别为 0.3282 元、0.2582 元和 0.1625
元。近期基差收敛主要受多头情绪和交割收敛效应影响。从后续的基差走势来看,
临近交割月前月,收敛的驱动力更充足。
考虑当前市场多空分歧加剧,我们认为,基差交易可能是一个相对谨慎的兑
现投资者对于后期方向性看法的思路。1)若投资者对后续行情相对乐观,则基于
收益率逐步靠近 3%可能带来国债期货 CTD 切换,同时,配合交割基差收敛效应,
押注短久期券基差收敛可能是一个交易思路。2)若投资者对后续行情相对谨慎,
也即在收益率突破 3%相对困难的情况下,CTD 仍然会集中在久期偏长、同时还带
有一定的流动性折价的抗疫国债上。而随着交割效应带来的基差出现一定收敛之
后,可能会带来基差做扩的入场机会。做扩的思路可关注国债新老券换券效应下
做多新券,做空国债期货的机会。
跨期移仓:本次移仓可能受资金面主导
上周五,T、TF 和 TS 跨期价差分别为 0.435 元、0.395 元和 0.255 元。
随着交割月前月临近,2106 合约的移仓换月窗口也将逐步打开。目前来看,
T2109、TS2109 合约已经出现一定快速增仓的现象。
从本次移仓的驱动来看,由于 2106 合约上 IRR 策略与基差的机会不大,基
于期现策略思路的移仓逻辑可能影响有限。不过,由于近期受资金面宽裕以及近
月多头博弈的影响,跨期价差出现一定程度的扩大。后期来看,资金面可能依然
是本次移仓的主要驱动。一方面,资金面快速收敛可能使得跨期价差的理论水平
出现下降。另一方面,前文已经分析指出,短端品种上基于资金面宽裕逻辑博弈
的多头头寸尚未离场,若后期资金面出现波动,则这部分多头快速离场可能导致
跨期价差快速收敛。近月合约出现增仓上涨 国债基差基差交易机会
跨品种价差:关注供给放量后曲线平坦的可能
上周,TF*2-T、TS*4-T、TS*2-TF 价差分别变化 0.110 元、0.210 元、0.050
元。
上周资金面延续宽松,缴税压力带动资金收紧的预期被证伪,多头博弈的情
绪仍在延续,曲线呈现陡峭化。后续来看,我们认为目前的资金面虽然相对平稳,
但从货币政策的角度来看,逐渐回归常态化的趋势是确定的,同时在通胀压力之
下,货币政策明显放松的概率也不大。后续随着债市供给压力逐步显露,但货币
政策进一步宽松的空间有限,债市供求关系再平衡可能导致曲线出现平坦特征。
因此未来如果在债券供给压力提升的环境下未看到资金投放更为积极的信号,投
资者可适当关注曲线平坦可能。

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