国债期货的持仓量表现 做多力量集中短期品种

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短端热情未落,长端谨慎初显 摘要:
债市观点:3 月底以来,多头博弈的情绪逐步向短端转移,背后可能是对于 4 月资金
收紧预期可能证伪的博弈。体现在国债期货的持仓量表现上即,做多的力量更集中于
中短期限品种,而 10 年期品种上更多是市场情绪的辐射效应。与此同时,我们也指出,
国债期货持仓量是否回落可能是这一逻辑是否延续的观察窗口。从最新的情况来看:
短端持仓尚未回落,但长端持仓已经出现日内交易为主的特征。我们猜测,背后可能
的原因在于:尽管 4 月税期扰动并不明显,但临近 5 月,制约资金面的第二个因素—
—债市供给放量可能开始引起市场的一定忧虑,因此 10 年期品种在情绪上率先有所反
应,自上周四起持仓开始回落至 3 月中上旬 12 万手的水平,说明有一部分介入多头博
弈的头寸已经离场。
期市关注:考虑当前市场多空分歧加剧,我们认为,基差交易可能是一个相对谨慎的
兑现投资者对于后期方向性看法的思路。1)若投资者对后续行情相对乐观,则基于收
益率逐步靠近 3%可能带来国债期货 CTD 切换,同时,配合交割基差收敛效应,押注短
久期券基差收敛可能是一个交易思路。2)若投资者对后续行情相对谨慎,也即在收益
率突破 3%相对困难的情况下,CTD 仍然会集中在久期偏长、同时还带有一定的流动性
折价的抗疫国债上。而随着交割效应带来的基差出现一定收敛之后,可能会带来基差
做扩的入场机会。做扩的思路可关注国债新老券换券效应下做多新券,做空国债期货
的机会。
操作建议:趋势策略:短期内仍建议投资者维持防御思路,配置需求可以继续择机而
出,但适当的期货对冲保护仍需考虑。交易性需求维持中性操作,大方向仍以逢高做
空的思路应对。基差策略:交割月临近带来基差收敛动力。曲线策略:关注供给放量
后曲线平坦的可能。国债期货的持仓量表现 做多力量集中短期品种
风险因子:1)疫情反复后疫苗有效性下降;2)货币政策超预期宽松

3 月底以来,多头博弈的情绪逐步向短端转移,背后可能是对于 4 月资金收紧预期可
能证伪的博弈。这一逻辑被印证之后,短端热情并未明显回落,长端谨慎迹象初现。
10 年期品种持仓已经有所回落,重新出现日内交易为主的特征。
体现在国债期货的持仓量表现上即,做多的力量更集中于中短期限品种,而 10 年期品种上
更多是市场情绪的辐射效应。
与此同时,我们也指出,国债期货持仓量是否回落可能是这一逻辑是否延续
的观察窗口。从最新的情况来看:短端持仓尚未回落,但长端持仓已经出现日内
交易为主的特征。1)TS2106 和 TF2106 持仓仍在高位,前 5 大净持仓来看,多头
力量仍然旺盛,情绪尚未明显回落。2)T2106 持仓量的日内波动幅度较大,并且
已经在上周四之后出现明显回落。同时,近一段时间,我们也不止一次观察到 2106
合约的日内价格与持仓量出现同步的“冲高回落”走势。也就是说,盘中出现的
多头增仓上涨,在临近尾盘的时候就几乎平仓离场了。
综合来看,我们猜测,背后可能的原因在于:尽管 4 月税期扰动并不明显,
但临近 5 月,制约资金面的第二个利空因素——债市供给放量开始引起市场的忧
虑,因此 10 年期品种在情绪上率先有所反应,自上周四起持仓开始回落至 3 月
中上旬 12 万手的水平,说明有一部分介入多头博弈的头寸已经离场。

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