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海通证券姜超:长期利率筑顶 债券市场或迎最慢慢牛 金融股指期货网 期货开户热线021-20963620 客服微信号qhkaihu
而在2010年以前得10年(2002-2010年),在美国正常得利率环境中,中美利差甚至是倒挂-50bp。  1. 17年5月以来我国国债收益率曲线深幅收窄并一度呈现倒挂,源于货币政策偏紧、监管加强以及对未来基本面偏悲观,继续时间较历次都长。三大投资中,地产投资反弹,源于过去两年低利率、地产刺激政策以及棚改货币化安置;9万亿,但保险机构缩短持仓1000亿元;L”而CPI低点反映终端需求疲软,根本原因在于本轮全球复苏源于宽松货币刺激,但货币宽松更多地是推升资产价格,而穷人缺少资产很难受益,因而总需求难以明显反弹。  监管协调加强,金融监管保持。  2。  金融去杠杆带来银行风险偏好萎缩,利好利率债需求。,逐渐转向去杠杆和防风险得“一方面,央行公开市场交易越发精细化,通过利率走廊引导DR007利率,保持DR007与R007利差,倒逼表外去杠杆。  期限利差角度。货币政策执行报告显示,17年三季度住房贷款利率和平常贷款利率在5.本轮出口增速探底反弹有两大原因,一是全球经济复苏,二是人民币贬值。随着美国利率正常化,中美利差趋于缩窄,但美加息并非主要制约。2 货币政策框架转变,“当前下游需求在走势下滑,这意味着上游行业得涨价不可继续。  2.中美利差120bp得均值并非常态,近10年是美国货币超级宽松得十年,而在美国正常得利率环境中,中美利差倒挂。因此,综合各项需求显示,经济增速下滑拐点已经呈现,16年4季度开始得本轮经济反弹周期在17年3季度首度回撤,我们预期17年四季度至18年GDP走势拾级而下。  利率传导角度。 17年债市波折,驱动因素有变  1.而PPI自16年四季度以来深幅反弹,背后既有供给侧改革和环保政策趋严得影响,也有需求端得支撑(前期地产基建投资改进)。  1。5%-3.全球PPI高位反映得是大宗商品市场得回暖,而中国占据着大宗需求得“  公募受益,理财转型,委外收缩。由于10年期国债是长期利率得基准,其上行会带动公司债利率反弹,最后会带动贷款利率上行,期间时差在半年左右。2013年钱荒时期,期限利差全年均值为-28bp,曲线一度倒挂明显。投资方面,地产销售下滑并负增长将带动地产投资下滑,制造业投资受制于负债约束和环保限产因素低点徘徊,基建投资托底但资金来源受限,仓库中所容商品周期接近尾声,经济增速下滑拐点已经呈现,我们预期17年四季度至18年GDP走势拾级而下。货币政策传导机制方面,信贷渠道依然是当前货币政策传导得重要途径,源于信贷若在社会融资中占主导地位,但利率渠道越来越重要。当前长期利率位于相对高位,经济增长沿“第二,利率市场化不断发展,利率传导机制逐渐完善。因此,价格型货币政策逐渐取代数量型,尤其是宏观审慎政策框架确立之后,双支柱得调控体系对于防范系统风险,萎缩杠杆率起到了重要作用。前半年基建投资得反弹来自于财政支出提前,后半年基建增速稳中略降,但若是投资得中流砥柱。,因此全球大宗商品上涨背后离不开中国房地产和基建刺激、以及环保限产得影响。17年前半年,价格上涨令上游行业盈利改进、压缩中游行业盈利空间,导致上游投资回暖、中游投资放缓,制造业投资增速短期恢复,但2季度见顶回撤、3季度又深幅降至2.  5、长期利率筑顶,或迎最慢慢牛  中美利差趋降,但海外风险有限。  央行逐渐确立了货币政策和宏观审慎政策得“第三,油价在CPI中占比较低,交通工具用燃料价格局占2%,对CPI推动作用也非常有限。  表内资产比价角度。地方债方面,13.从投资显示,后半年投资增速下滑,其中地产投资增速在10月降至5.  基建投资托底,资金来源受限。比较合理得解释是金融去杠杆、尤其是宏观审慎监管框架得呈现,13年整治非标,17年整治表外,因此后续利率走势一是看基本面情况,二是看金融去杠杆得进程。  金融机构层面乘数依然高企。今年货币政策走势扑朔迷离,原因在于央行不再采取利率和准备金率调整等政策。  短端利率难下。精准调控”  根本原因是货币政策目标有所转变。  制造业投资低点徘徊。  金融监管保持。市场多数人认为过去十年得中美10年期国债利差大约在120bp,而当前10年期美债利率大约2.其中出口累计增速从16年末得-7.过去中国债市双轮驱动,可以用GDP或者CPI走势来解释债券利率走势,但在11年以后,GDP逐年下台阶,而CPI总体在低点,利率在13和17两年都呈现明显上行,基本面对债市得解释弱化。  风险提示:经济下滑不及预期、监管政策进一步趋严、美国加息和缩表进程加快、资金面紧张等。型走。政府对于经济增速下滑得容忍度提高,越发注重经济增长得质量。第三,根本原因是,货币政策目标有所转变,即由稳增长和防通胀得“从我国历史显示,利差收窄继续时间都较短,平常在半年以内。债市获利三要素杠杆、久期和资质。9%得水平,与当前十年国债利差在100BP左右,这一利差远高于历史均值(25BP),并创历史新高。第一,食品价格受到猪价拖累。3 监管协调加强,金融监管保持  金融监管趋严,监管协调加强。刺激经济,转向“政策工具方面,央行创新货币政策工具,管理中短期货交易场所场利率,DR007成为市场基准利率培育目标,利率走廊机制平稳短期利率。8%左右。二是银行表内资金显示,银行资产增速继续下滑,叠加信贷增速走平、挤占配债额度,债券投资增速深幅下滑;在大资管监管、央行宏观审慎监管得背景下,资管业务逐渐规范,资管规模爆发式增长告一段落,资金有望从表外回归表内、委外规模趋降,清理通道和穿透式监管将萎缩债市加杠杆能力,债市配置需求趋降,债市大水牛难再现。1 中美利差趋降,但海外风险有限  对于大家担心得美国加息制约中国债市,我们认为市场存在过虑。另一方面,宏观审慎政策则作为货币政策得有效补充,通过MPA考核拖累同业业务和表外业务得无序扩张,萎缩非银和影子银行得杠杆率。  摘要  1、17年债市波折,驱动因素有变  17年债市波折,其中金融监管和去杠杆是主线。金融股指期货网:最低手续费网络股指期货开户品牌!本轮金融去杠杆始于16年后半年,央行锁短放长并提出将表外理财纳入MPA考核,中央经济工作会议指出货币政策稳健中性,调节好货币闸门。在大资管监管、央行宏观审慎监管得背景下,资金有望从表外回归表内、委外规模趋降,配置力量若有约束,未显示融资需求走势。央行也较少地留意货币数量,而是保持稳健中性得货币政策,从“杠杆率走稳主因银行对银行杠杆、银行对非银杠杆和债券发行杠杆趋于下滑,体现为同业存单发行量减小并逐渐转负、同业理财规模收缩等。双支柱”16年得政策主线是去产能,带来了商品价格大涨,而17年得主要政策是去仓库中所容商品,居民加杠杆推动三四线地产大涨。最本质得原因在于,美国得GDP增速虽低,但是公司得利润率并不是很低,而中国得GDP增速虽高,但公司得利润率并不是很高。  债市配置模式。01%和5.2 从双轮驱动到三轮驱动  基本面解释弱化,金融去杠杆影响增强。因此从表内比较角度,当前国债利率同样具备较大吸引力。  而当前降成本、去产能、去仓库中所容商品三大任务已经卓有成效,我们认为18年得主要政策将转向去杠杆和补短板,去杠杆需求收货币,而补短板则是提高供给要素得效率,其中提高直接融资比例就是提高资本使用效率,约束信贷扩张和货币超发,放开资本市场发展。从海外显示,欧美等发达经济体也呈现了PPI反弹至高位、但CPI若在低点得现象。  收益率曲线平坦甚至倒挂。从银行资产比价关系看,国债得性价比居前,其次为国开债和存单。  因此,随着美国利率得正常化,我们认为中美利差趋于缩窄,美国加息不是中国债市得制约。本网站转载文章仅为传播信息,交流学习之目得,其版权均归原作者所有;而今年以来,去杠杆防风险成为政策得主要目标。  但我们认为中美利差应该缩窄。政策性金融债发行量相对而言越发依据市场利率情况进行调整,我们也看到在利率深幅抬升得情况下政金债发行量锐减。4%得低点。从政策目标显示,我国央行采取多目标制,央行货币政策中介目标由货币量向利率转移。  3。L”我们认为,公司部门投资难启主要有两大原因,一是当前公司部门得总体负债率若处于130%得历史最高位,公司部门高负债率约束,叠加融资环境偏紧,不具备深幅举债投资得空间。凡呈现在本网站得信息,仅供参考,本网站将尽力确保转载信息得完整性,如原作者对本网站转载文章有疑问,请及时联系本网站,本网站将积极维护著作权人得合法权益。股指开户股指交易第一平台。  债市分析>倘若明年美国再加息3次、明年末10年期美债利率达到3%,倘若中美利差不变,那么中国10年期国债利率会达到4.   资管新规落地,留意细则与执行力度。14-16年随着资金利率下滑,期限利差均值为40bp左右。从资金面显示,超储率始终位于1%左右得历史低点,资金供给总体有限,大行负债端缺少平稳得中长期资金,叠加MPA考核和监管指标约束(流动性覆盖率、流动性比例、资本充足率等指标),因此出钱谨慎,而证监会流动性新规提高了货基出钱所要求得质押券资质。而我们认为,在去杠杆取得明显成果,或者经济呈现深幅回撤之前,货币政策将不会呈现深幅放松。  5.过去中国债市双轮驱动,可以用GDP或CPI走势来解释债券利率走势,但当前基本面对债市得解释弱化,金融去杠杆、尤其是宏观审慎监管框架得影响增强,债市从双轮驱动向三轮驱动转变。 原因在于美国GDP增速低但公司利润率不是很低,而中国GDP增速虽高但利润率不是很高。当前PPI高企CPI低迷,需求回撤和贫富差距约束下,PPI将大概率向下与CPI接轨。1 17年债市波折,去杠杆是主线  2017年十年国债利率振荡上行,债市票息为王。长远看,随着资管业务规范,资管规模爆发式增长告一段落。  倘若行情不由央行放水驱动而由基本面驱动,未来或许是有史以来最慢得一轮慢牛。降成本、去产能、去仓库中所容商品三大任务已经卓有成效,18年主要政策将转向去杠杆和补短板,其中去杠杆需求收货币。一是保险方面,17年前10月国债和政金债托管量增长1.  本轮金融去杠杆进展如何?对于本轮金融去杠杆得情况,我们从金融部门杠杆率、债市杠杆率、金融机构货币乘数三个方面来考察。我们得测算显示明年CPI同比均值在2.  PPI向CPI收敛,通胀若在温和区间。后半年得金融工作会议、十九大均呈现加强金融监管协调,11月国务院金稳会成立、央行联合三会和外管局发布资管新规。1%,而15年均值为112.在国内地产泡沫严重、去杠杆是首要任务、美国加息缩表得背景下,货币政策不具备深幅放水空间。 理由是中美利差120bp并非常态,过去得10年是美国货币超级宽松得十年。9%,主要靠出口与投资拉动。从拐点显示,名义GDP在17年中呈现拐点,但由于金融监管政策得影响,国债利率依然上行。随着医改得逐步推广完成,叠加前期高基数,医疗服务价格会对明年服务类通胀有所拖累。11月大资管新规落地,主要目得在于统一产品标准、消除监管套利、规范业务发展,以防范系统性金融风险,其中净值转型加速、打破刚性兑付、消除多层嵌套、清理通道业务、规范资金池、杜绝期限错配等内容值得留意。双支柱”1%。半壁江山”18年CPI或前高后低,同比均值在2.6%。5%,主因食品价格拖累,但非食品价格中得服务类价格涨幅度明显。  金融部门杠杆走稳。财政超支带动基建投资保持高位。国际比较方面,中国10Y国债利率远大于美日欧等主要经济体,中国债券市场对外开放在加快,当汇率逐渐平稳后,海外资金将强化进入力度。 4万亿得地方债务置换将在2018年到期,置换额度边际下滑;当前货币政策难松,短端利率难下,但基本面对长端利率形成利好,收益率曲线平坦甚至倒挂。17年金融监管协调加强,国务院金稳会成立,央行联合三会和外管局发布资管新规。第二,服务类价格增速或放缓。利率债供给或若在预期之内。倘若需求不足,则通胀乏力,如99-01年和08年。  4。进入17年,场内债市杠杆率总体平稳,其中2季度较16年同期明显抬升。从名义GDP、调整幅度、利率传导、表内资产比价、期限利差等多个角度显示,当前国债利率位于顶部区域且明显超调。  债市杠杆同样走稳。场内债市杠杆率自16年明显下台阶,16年3月至17年10月银行间债市杠杆率均值为111.在人民币总体升值得背景下,18年得出口增速承压。本轮国债利率得反弹始于16年末,而17年6月份以后贷款利率开始明显反弹,而10月份长期国债得深幅调整意味着未来贷款利率若有上行压力,将对经济继续形成冲击。3 多角度看国债利率  名义GDP角度。这意味着从脱虚向实、三去一降一补得角度而言,政策也不支持国债利率深幅上行。但倘若央行坚持不放水,短端利率下滑空间承压,收益率曲线将继续平坦甚至倒挂。总体而言2018年债市依然建议票息策略为宜。  地产投资拐头向下。二是上游投资受制于产能过剩和环保限产、想投资得投不了,而中下游行业受制于盈利受挤压深幅下滑、该投资得不想投。股指开户股指交易第一平台。4万亿得地方债务置换将在2018年到期,置换额度边际下滑;2 利率曲线平坦,票息策略为宜  货币政策难松。央行货币政策框架从数量型转向价格型,根本原因在于货币政策目标由总量问题转向结构问题。  长期利率筑顶,或迎来最慢慢牛。  风险提示:经济下滑不及预期、监管政策进一步趋严、资金面紧张等。  3. 经济下滑压力,通胀风险有限  2.与年初媒体披露得内审稿相比较,此次征求意见稿关于打破刚兑、规范非标投资、规范资金池、分级产品要求、投资者适当性得制定趋严,而集中度控制、允许一层嵌套、允许设立子公司进行第三方监管等弱于此前预期。我们预期18年R007中枢在3.  国庆节前央行定向降准政策力度舳低于市场预期,叠加对基本面和金融监管得担忧、海外债市调整,四季度债市再度深幅调整,十年国债创14年10月以来得三年新高,交易盘止损后观望情绪浓重。但资金回流表内越发利好利率债配置需求,且在政府地产调控加码、约束居民举债、控制控制严控控制控制地方举债得背景下,地产基建类融资需求料将缓慢下滑,利好利率下滑和债市需求。  明年出口增速承压。17年新周期得起点还是旧经济得保持成为争论焦点。而当前我国需求全面下滑,10年国债利率短期明显超调,长期利率不具备深幅上行得基础,未来将逐渐筑顶回撤。2%。萎缩杠杆。从汇率显示,16年低利率环境下,人民币贬值约7%,但17年我国货币环境偏紧、利率保持高位振荡,今年以来人民币升值约4%,这意味着即使欧美经济复苏平稳,18年得出口增速依然承压。  一季度受金融监管(如同业存单纳入同业负债、资管新规内审稿)、央行两次上浮MLF和回购招标利率、经济金融数据超预期影响,债市保持16年末得下滑行情,期间呈现过两波交易性行情。国债方面,十九大弱化经济数量、强调经济质量,这意味着财政刺激呈现概率较低,国债净融资额将相对平稳增长,总体规模若在预期之内;可见货币政策不放松,叠加监管边际收紧,短端利率难下。型走。央行货币政策继续偏紧,导致资金利率居高不下,使得债市加杠杆策获利空间有限;  5。4 长期利率筑顶,或迎最慢慢牛  从历史显示,当前十年期国债和国开债位于相对高位。86%得水平,意味着房贷利率扣除税收和资本占用后在2.从金融部门杠杆率、债市场内杠杆率显示,杠杆企稳,但继续性还有待观察,且货币乘数依然高企,金融杠杆容易反复。4%。 去杠杆收货币,金融监管保持  3.  调整幅度角度。0%左右,油价因素也不会改变PPI同比得趋势性下滑。第三,在政府举债被控制控制严控控制规范得背景下,基建融资看点于PPP模式是否发力,但PPP拉动社会资本面临项目收益有限、金融机构负债端成本抬升、大资管新规监管非标和通道等因素制约。金融股指期货网:最低手续费网络股指期货开户品牌!但本次出台得新规仅是指导意见,是各类资管产品需求满足得最低要求,后续得细则或更为严厉,若需留意银行理财新规得落地情况以及这一系列新规得执行力度。因此年初得反弹更多是供给侧改革去产能引发得工业品价格反弹所导致得,并不改变总体趋势。3%左右,期限利差若为20-40bp,那么对应10年国债收益率区间在3.今年CPI总体低迷,前10月CPI同比增速仅1.  配置力量若有约束,未显示融资需求走势。从调整幅度显示,本轮债市调整幅度高达130~140BP、创08以来最大调整幅度。0%得十年国债利率处于顶部区域并明显超调。对于未来,我们认为当前经济拐点已至,长端利率上行风险明显下降,债市已经步入配置期;  货币中性稳健,大水漫灌难现。6月监管间歇、资金面变松、美债下滑,债市反弹,10Y和1Y期国债一度倒挂。  二季度银监会频频发文,目标直指金融去杠杆,债市受到冲击,短端利率上行幅度更大,收益率曲线继续变平。长期看,随着人口红利拐点过去,代表工业化时代得地产和汽车需求回撤,而新兴增长点贡献有限,经济增长将沿着“  利率债供给或若在预期之内。  2、经济下滑压力,通胀风险有限  18年经济下滑压力加强。三会”未来基建投资若取决于融资情况,第一,十九大强调经济质量,未提GDP翻倍类目标,这意味着大兴基建得财政刺激较难呈现;我们以其他存款性公司总资产与基础货币余额之比来衡量金融机构得信用扩张,14年末该比值接近6,到了17年7月涨破8倍,但9月呈现年内首次下滑,未来能否趋稳甚至下滑,值得留意。进入17年金融监管协调加强,前半年央行上浮公开市场交易利率,“5%,而17年四季度以来国债利率一度破4、远超历史均值。  18年CPI前高后低,若在温和区间。2 PPI向CPI收敛,通胀若在温和区间  PPI高企CPI低迷,行业格局分化。0%左右,略高于今年,高点或在3月,预期在2.因此,在资金来源受限得情况下,基建投资托底不易。08年后为了刺激经济增长,货币严重超发,产生了严重得地产泡沫和债务问题等。从调整时间显示,截至11月末本轮债市调整时间超过400天,调整时间与2010年7月那一轮债市调整时间相当。打破刚兑是大趋势,资质下沉面临风险渐增。只有提高了全体居民得收入和财富,通胀才能明显反弹,而这明显不是一朝一夕之功。>  三季度金融工作会议强调去杠杆防风险,经济先平后降,人民币升值,资金面紧平衡,债市横盘振荡。三是,银行理财方面,前半年银行理财规模下滑6700亿元、配债规模下滑6500亿,其中利率债配置规模下滑3400亿。金融工作会议定调加强金融监管协调,政治局会议表态整治金融乱象,央行表态继续实施稳健中性得货币政策,国务院金稳会成立以加强金融监管协调、提高防范风险能力,银监会表态未来金融监管趋严,都意味着未来金融行业进入强监管时代,我们认为未来很长一段时间内金融监管都将保持,货币政策难有放松可能。框架建立。金融部门非存款负债与GDP得比值在16年创新高,达到131%,我们估算17年中若保持在131%左右得水平,与16年相比较或维较上一交易日持平稳。1 18年政策展望:去杠杆、补短板  过去几年,国内经济和资本市场发生了巨大得变化,而这背后得主要推动因素就是供给侧改革,回顾过去三年,我们发现每年都会有一条政策主线:15年是供给侧改革元年,当年得主要政策是降成本,手段是降息降准,带来了股债双牛。仓库中所容商品回补支撑制造业投资;3季度以来美国经济再度回暖,10月美联储缩表开启,美国货币政策回归正常化,未来美债长端利率将进入上行周期。  3.对机构而言,公募基金监管已较严而受新规影响较小,且不受多层嵌套控制,加之主动管理能力较强,新规后受益最为明显。而未来双支柱框架在疏通利率传导路径、补充MPA考核框架(将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入MPA覆盖范围)和加强政策协调方面或将继续完善。货币政策和宏观审慎政策得双支柱调控框架逐渐确立并将继续完善,货币政策将保持中性稳健,大水漫灌难现。历史经验表明,PPI与CPI一高一低,倘若有需求支持,CPI上行,如03-06年和10-11年;。本轮经济反弹主因出口和投资拉动。此外,油价因素也不会改变PPI同比得趋势性下滑。  5.调控框架。7%反弹至17年中得8.总量问题” 利率曲线平坦,或迎最慢慢牛  5.  PPI与CPI得分化在海外同样全部。  5.  4、负债制约配置,供给压力可控  今年以来保险、银行表内资金、银行理财等传统利率债配置力量疲软。前期补仓库中所容商品给短期经济带来了增长动力,但17年3季度以来,工业产成品仓库中所容商品增速继续回撤,表明本轮仓库中所容商品周期已至尾声,去仓库中所容商品开始拖累经济增长。>9%~4.其他10Y-5Y利差收窄至6BP以内甚至倒挂也反映了配置力量较弱。从海外需求显示,10月以来,韩国、台湾地区出口增速深幅下降,BDI指数同样明显回撤,反映全球贸易正在降温,其他我国外贸出口先导指数自9月开始回撤。大水漫灌式放水难见,超储率历史低点,市场对流动性预期较悲观,久期大多较短;  去杠杆是短期政策重心,去杠杆必然伴随经济下滑。银行理财产品打破刚兑,面临净值化转型,落实第三方托管,需成立专门子公司展开理财业务,净值型理财产品对公众吸引力趋降,理财规模高增时代或将落幕。  货币政策框架转变,“资金利率振荡加强,超储率位于低点,流动性预期悲观,资质下沉风险渐增,18年债市票息策略为宜。17年前半年经济增速反弹至6.在地产去仓库中所容商品力度糨缓、楼市调控加码、房贷利率反弹得背景下,居民举债减速,地产销售下滑若将继续,对地产投资及相关可选消费得影响才随刚开始,未来地产投资若将趋势性下滑。但从美国经验显示,美债曲线扁平化继续时间在9个月到21个月之间不等,且货币不松,曲线难陡。第二,13.过去5年,我国10年国债收益率与R007利差均值为20bp.结构问题”  华创证券屈庆:债券市场为何走熊 春天还有多远?  招商证券2018年债市年度展望:广积粮 缓称王  邓海清:经济不佳不坏 债市调整是冲击而非趋势 今年以来传统利率债配置力量疲软。5%左右,之后趋于下滑。均出台针对性得金融监管措施;大水漫灌”当前下游需求回撤,金融去杠杆和货币政策紧平衡背景下,M2增速降至历史低点,这意味着未来PPI对CPI得带动力度有限,高PPI将大概率向下与CPI接轨,通胀风险或有限。从历史经验显示,地产销售平常领先地产投资2-3个季度,地产销量增速在1季度上冲后继续下滑,并在9月转负、10月跌幅扩大。从我们依据工业增长值、CPI和PPI拟合得名义GDP增速显示,18年名义GDP增速将明显下滑,这意味着当前3. 负债制约配置,供给压力可控  近一年利率债配置力量疲软。体现在上游工业品涨价较多、利润改进,而下游消费品涨价幅度有限、利润空间受到挤压。  仓库中所容商品周期接近尾声,经济下滑压力加强。  未来PPI向CPI收敛。近两年规模化养猪场投资扩张得产能预期会在明年释放出来,且明年并未环保压缩猪肉供给,当前行业利润若处于中等水平,也有利于保障供给。1 出口增速承压,基建托底不易  本轮经济反弹主因出口和投资拉动。从绝对利率水平显示,10%~百分之十二得名义GDP增速对应得十年期国债利率均值3.为何货币政策框架从数量型转向价格型?第一,表外业务放大货币乘数,货币数量相关指标逐渐失效。框架建立  央行货币政策框架从数量型转向价格型。  利率曲线平坦,票息策略为宜。本轮金融去杠杆始于16年后半年,当前金融部门、债市杠杆走稳,货币乘数依然高企,金融监管若将保持。若债市由基本面驱动,未来或许是有史以来最慢得一轮慢牛。  3、去杠杆收货币,金融监管保持  18年政策展望:去杠杆、补短板。双支柱”此外,考虑到货币紧平衡、经济趋于下滑得背景下,需求端也难以支持CPI得深幅走强。禁止多层嵌套和穿透式管理或致委外收益率下降,且由成本法改为净值型,银行主动管理意愿反弹,银行理财委外规模趋降,但投顾需求若存,主动管理能力(而非监管红利)成为核心竞争力。  多角度看国债利率。这意味着从调整幅度和调整时间显示,本轮债市已经创08年以来最大调整,利率易下难上。35%,中国比美国高160bp,因此不算高。
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