救市计划艰难过关 金融危机并未结束

郭洪钧

二、救市计划分析

　　1、第一个版本
　　在美国国会讨论救市计划过程中，可谓一波三折，救市计划一变再变，共出现了四个版本。最早推出的是美国财长保尔森的救市计划。这个计划的要点是：政府增发国债融资，并投入7000亿美元购买华尔街的不良资产，为此需提高国债发行上限，从目前的10.6万亿美元提高到11.3万亿美元。
　　国际金融市场对这个计划的出台反应剧烈：美元暴跌，原油、有色金属、农产品都不同程度地大涨，投资者普遍担心全球性的通货膨胀不可避免。中国央行官员甚至指出，对于持有5000亿美国国债的中国政府来说，这个救市计划相当于美国政府向全世界“打白条”，全世界都在为华尔街的坏账买单。从长期看，美国滥发国债必然导致美元贬值，从而危及其作为国际贸易货币和世界储备货币的重要地位。虽然美元贬值可以减少美国政府债务，但是当美元信用不再，美元必然被全世界所抛弃，美国也就失去了自二战以来形成的国际货币发行权的资格，美国的金融霸权也就灰飞烟灭了。事实上，美元地位问题已经浮出水面，从10月6日起，巴西和阿根廷已经放弃使用美元进行国际贸易结
算了。
　　2、第二个版本
　　即使在美国国内，保尔森的救市计划也遭到了一些国会议员、尤其是共和党人的批评，当然不是说他们高尚到开始考虑世界上其他国家和人民的切身利益，只是他们认为用美国全体纳税人的钱为华尔街的错误买单，这并不公平。部分共和党人提出了自己的新版本：风险证券的持有人向联邦政府交纳保费，购买保险，而联邦政府将来用保费支付风险证券的损失。这个方案听起来美轮美奂，不过未免过于天真：数千亿美元的坏账，区区几个保费填得上这么大的窟窿吗？
　　3、第三个版本
　　经过紧锣密鼓的磋商，国会终于就救市计划达成妥协，仍然以保尔森的救市计划为基础，但7000亿美元的救市资金分三阶段使用：一、国会表决通过时即可使用第一笔2500亿美元资金救市；二、另外1000亿美元在总统认为必要时可以使用；三、其余3500亿美元则必须经过国会评估后才可以使用。从短期看，这个版本降低了投资者对通货膨胀的预期强度，缓解了美元贬值和商品上涨的速度，但是从长期看，随着金融危机的逐渐深化，救市资金陆续投放市场，美元的长期贬值仍然不可避免。
　　4、第四个版本
　　9月29日星期一，美国国会以微弱多数否决了第三个版本的救市计划提案。金融市场几乎崩盘，美国养老基金也遭受重大损失。美国政要纷纷发表讲话，称若不尽快通过救市计划，金融危机将迅速蔓延，并危及每个人的切身利益。经过紧急磋商，联邦政府又对7000亿美元救市计划进行了修订，增加了未来10年总计1490亿美元的减税条款，以及联邦存款保险从10万美元上限提高到25万美元，以期获得更多选民的支持。周三美国参议院破天荒地先于众议院付诸表决新版7000亿美元救市计划，结果以74：25获得通过。这给随后众议院的表决造成了极大的压力。虽然这份法案所包含的减税条款遭到了一些民主党人的抵制，但在周五下午，在越来越大的各方压力下，美国众议院再次表决该救市计划，最终以263票赞成、171票反对获得通过。美国总统布什立即在这份名为《2008年紧急经济稳定法案》上签字，法案正式生效。

三、救市计划对经济以及各种商品的影响

　　由于美国同时拥有伯南克——以研究上世纪30年代大萧条著称的经济学家做为美联储主席，以及保尔森——以领导世界上最成功的投资银行（高盛）闻名的金融家做为财政部长，这一“梦幻组合”迅速推出了救市计划，金融危机不会演化为大萧条，这基本上已经成为国际金融界的共识——在上个世纪的大萧条中，整个世界的生产能力下降了50%。但是，在近一两年内，经济衰退仍然不可避免，这是因为这7000亿美元只是用于弥补坏账，并未用于新的投资、产生新的需求。相反，由于美国房价下跌，资产缩水，可支配收入减少，必然导致消费需求下降。次贷危机爆发以来，中国对美国的出口已经下降很多，其中有人民币汇率上升的因素，也有美国消费减少的因素。
　　从长期看，为弥补华尔街坏账，美国政府发行7000亿美元国债并不断投放市场，必定削弱美元这一国际货币的地位，美元贬值趋势不可避免。但在近期内，因为救市资金分阶段入市，实施过程仍然充满不确定性，美元或将延续近期的反弹走势。本周美元指数走势未受救市计划太大影响，几乎全周时间都在上涨，并一举突破了80大关的阻力位，就是这个判断的一个注脚。

1、能源：
　　能源价格主要受供需左右。经济衰退必然导致需求下降，导致石油、燃料油价格下跌。因而近期能源市场的下跌趋势无可挽回。但是，能源供应集中在少数国家及国家集团手中，油价下跌并不符合产油国的利益，他们在产业政策上的变化必将影响石油的价格，例如如果油价跌破80美元一桶，OPEC组织很可能消减产量。从长期看，由于石油资源日渐枯竭，石油供应的增长远远跟不上需求的增长，在历经经济衰退时期的下跌后，石油的价格长期依然看涨。有数据显示，过去五年，每年平均全球原油需求量增长1.7%，可供应量只增加1%左右，仍然具有较大的缺口。

2、黄金：
　　黄金具有两个典型的属性：消费及保值。消费属性受需求影响较大，跟其他商品一样，在经济衰退时需求减少，价格下跌；而避险保值属性则在金融危机时期表现夺目，其曾经作为世界储备货币的英雄本色一览无遗。在这两种身份的交替影响下，黄金价格涨涨跌跌，在金融危机爆发期间，黄金表现出较大的抗跌性。例如本周黄金价格只下跌5.2%，同期石油价格下跌了13.2%，而铜则下跌了16.7%。

3、有色金属：
（1）铜、铝（李鹏）：
　　在美国金融危机已经向全球蔓延的情况下，全球经济已进入调整周期，全球金属需求下滑趋势已日渐明晰，中国精铜进口数量同比大幅下降就是明显需求不足的例证。因此，在库存高企的压力下，铜铝中期下跌趋势已不可逆转。因为前期铜比较抗跌，本周LME铜跌幅超过10％，跌幅远大于铝，而LME铝走势一直比较疲软，已跌破2006年以来的震荡区间。目前全球金融危机还处于扩散阶段，因此金属需求下滑趋势难以好转。相对而言，由于铝的库存压力更大，LME铜的未来走仍势要略强于铝。
（2）锌（陈恩全）：
　　国际铅锌研究小组（ILZSG）数据表示，今年1-6月期间全球精炼锌市场供应过剩72,000吨；全球金属统计局WBMS数据显示，今年1-6月份全球锌市供应过剩5.3万吨；据英国金属研究局（CRU）预计，2008锌市场供给过剩量将高达50万吨；包括英国标准银行在内的机构预计，2008年锌过剩接近20万吨。由此可见锌的基本面也不容乐观。在全球经济衰退和供应过剩情况下，锌价仍将继续弱势行情。

4、橡胶（关慧）：
　　在当前经济情况下，全球汽车销售放缓已成事实，且短期内很难有所起色，因此橡胶的需求亦大幅减少；从供给方面来看，国内外天胶季节性供应仍在不断增加，外盘报价一路下滑，后市面临较大压力。根据目前的供求关系及宏观经济情况，沪胶后市跌入熊市的可能性非常大，预计18000元牛熊分水岭的支撑即将跌破。

5、农产品
（1）玉米（王永锋）：
　　国外大幅下挫，农业部的减产报告获得的反弹力度有限，后期仍将弱势运行。国内玉米与国际联动不大，但国内玉米丰产已定，国储不断抛售，而饲料需求得不到有效放大，这些因素都导致玉米后期弱势。
（2）白糖（周小球）：
　　我国白糖整体的供需基本保持平衡，近半年以来,受外盘影响程度较弱，主要还是走自己独立的行情.对于本次美国的救市计划，可能不对中国的白糖市场产生根本的影响，但是，如果中国政府出台相关的减税等措施，会在短期提振白糖市场,但依然不改变整体弱势的基本格局。
　　震荡偏弱，预计在11月份以前仍将以弱势整理为主。
（3）棉花（周小球）：
　　弱势整理，在需求萎缩、整体物价下滑的大背景下，在服装等出口深受打压的情况下（我国棉花消费的增加很大程度是依赖出口的），基本不具备趋势走强的条件。棉花后期仍以震荡走弱为主。
（4）强麦（周小球）：
　　今年全球小麦预计产量为6.62亿吨，较上年度增产超过5000万吨，全球粮食危机可能因此得到很好的缓解，因外部因素推高国内小麦价格的可能性大幅度降低；此外，我国小麦喜获丰收，全国粮食产量连续5年稳步增加。
　　我国的小麦市场基本自给自足，一直以来，受外盘的影响程度较弱；美国参众两院通过新版救市计划，但其国内的小麦市场依然整体走弱；我们认为内盘强麦将稳步走低，操作上维持逢高沽空的策略不变。
（5）豆类（何笑凡）：
　　对于豆类而言，国际海运费的不断走低，对大豆市场是个利空；国产大豆开始陆续上市，大幅丰收的格局也将会对上市价格带来压力；另外，国产奶粉出现的质量问题短期内将对大豆市场出现一定的利好刺激，但对豆粕市场较为利空。
　　近期，海运费价格已逐渐回落，到港海运费已跌至80美元左右。前期海运费大幅走高在一定程度上提高了大豆的进口成本，也对前期近月合约走强带来支撑。而如今海运费的下降，对价格支撑的局面将不复存在，对大豆市场构成利空。
　　今年我国大豆种植面积同比大幅增长，其中黑龙江大豆主产区种植面积同比增加25.4%，而国内近期大豆主产区天气良好，利于大豆生长，并且今年国内大豆作物病虫害发生较少，目前预计大豆产量今年有望达到1900万吨左右，较去年1400万吨增加超过30%。因此，国内大豆的丰产增加了市场的供应，给大豆市场带来利空影响。
　　三鹿奶粉事件出现以后，奶粉需求下降以及低迷可能会导致其他奶制品去替代牛奶，比如豆奶、豆浆，因豆类制品含植物蛋白量比较高，且含有多种维生素和微量元素，易于婴幼儿的消化和吸收，因此短期内将可能会刺激这些豆制品的消费。但是，从国家对进口饲料的严格监控，后期可能导致乳清粉、鱼粉等进口量的相对减少；同样，国内不合格饲料生产企业将会被查处并停产，这将在一定程度上减少国内豆粕的需求量，对豆粕市场稍有利空。
　　总体来说，豆类农产品市场缺乏实质性利多因素，以及整体商品市场偏空的情况下，豆类价格还将继续走弱，豆类市场短期将继续走弱；中长期看来，豆类仍然保持偏空思路，关注美豆11月上市情况及7000亿计划的实施情况。

6、PTA（王永锋）：
　　下游纺织行业始终难言好转，作为短纤替代品棉花价格始终低迷，这些因素造成聚酯产销低迷，TA需求不足。如今走势视原油而动，油价下跌，TA也将弱市下行。

7、其他（刘洋）：
　　棕榈油和菜籽油期货总体处于空头格局中。
　　当前，商品期货熊霸天下，牛已无影无踪。放弃任何做多商品期货的想法，包括所谓避险的黄金。金融危机将殃及实体经济和消费。IMF称，美国经济可能大幅衰退。
　　美元指数强势不已，牛在撒欢，其兴正浓，对商品期货影响不可低估。