融资融券“户口簿”
前世：买空做空
诞生：股市诞生的第一天就已登场
作用：“牛”能挣钱，“熊”也能挣钱
特点：交易的股票数常常大于实际发行数，因而让无数空单持有者蹲监狱
结局：遭各国封杀
今生：融资融券
诞生：20世纪60年代后各国陆续推行
作用：“牛”能挣钱，“熊”也能挣钱
特点：交易股票数永远等于发行数
结局：未卜
融资融券中国之旅
1991年-1996年 盛宴狂欢
早在两市起步时，证券市场就存在融资融券业务，当时机构自我约束力和金融监管能力不足，出现了券商违规融资、重仓庄股，客户不顾风险借国债之名炒股等现象，最终导致庄股崩盘，参与者血本无归。
1996年-2006年 打入冷宫
鉴于融资融券在“庄家时代”被恶意利用，证监会1996年明令禁止该项业务，融资融券至此在中国证券市场销声匿迹，仅存在于地下金融市场，以至于本轮牛市才入场的新股民对该业务闻所未闻。
2006年-至今 出台在即
2006年8月1日，证监会和上海、深圳证券交易所先后发布融资融券试点管理办法和实施细则，融资融券业务试点正式启航。但由于去年市场基本单边上涨，推出融资融券无异于火上浇油，故融资融券被虚置两年，如今再度提上议程。
融资融券主要操作细则
①期限不得超过6个月
会员接受客户融资融券交易委托，应当按照上证所规定的格式申报，申报指令应包括客户的信用证券账户号码、席位代码、标的证券代码、买卖方向、价格、数量、融资融券标识等内容。融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股(份)或其整数倍。融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；申报时无当日最新成交价的，申报价格不得低于其前收盘价。投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直接还款方式向会员偿还融入资金。
投资者融券卖出后，可采用买券还券或直接还券等方式向会员偿还融入证券。投资者卖出信用证券账户内证券所得价款，须先偿还其融资欠款。未了结相关融券关系前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用。投资者在上证所从事融资融券交易，融资融券期限不得超过6个月。
②保证金比例不低于50%
会员向客户融资、融券收取的保证金可以标的证券以及上证所认可的其他证券充抵。充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按下列折算率进行折算：股票折算率最高不超过70%；交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；国债折算率最高不超过95%；其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。上证所可以根据市场情况调整可充抵保证金有价证券的折算率。会员可以根据股票的流动性、波动性等指标对充抵保证金的各类股票确定不同的折算率。
投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%。投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。会员向客户收取的保证金以及客户融资买入的全部证券和融券卖出所得全部资金，整体作为客户对会员融资融券债务的担保物。会员应当对客户提交的担保物进行整体监控，并计算其维持担保比例。客户维持担保比例不得低于130%。
解读融资融券
①融资融券是把“双刃剑”？
新增做空机制。融资融券将实现股票市场的卖空和买空交易制度，直接改变我国股票市场盈利模式，其影响深远程度不亚于金融衍生品的推出。
短期提振市场信心。由于试点券商数量有限，融资融券暂时不会对市场产生太大的实质性影响，初期对整个市场的心理提振作用大于实际效果。
非常有利长期发展。融资融券业务的推出必将对证券市场的发展形成巨大的支持。
杠杆效应。首先，融资融券不但可以为市场合规地引入货币市场增量资金，还将提高现有存量资金的运用效率，特别是融资业务本身具有的杠杆效应将有利于减弱新股发行对市场资金需求的压力。
完善价格发现功能。其次，融资融券将改变投资者只能做多，不能做空的“单边市”格局，从而有效地将提高市场的活跃度和流动性，增加市场价格弹性，完善二级市场的价格发现功能。
放大交易量。根据海外市场的实践经验，融资融券业务可以使证券市场的交易量成倍放大，以美国和日本为例，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%，但是信用交易规模占证券交易金额的比重却达到了16%-20%左右。
负面影响。融资融券是“双刃剑”，也给金融市场带了新的风险和问题。一方面，由于它是一种信用交易，实行保证金制度，这就使得内幕交易和滥用市场变得更加容易。另一方面，它给普通投资者提供了杠杆投资的工具，俗称“以小博大”，客观上促使市场的投机气氛更浓，这也加剧了股票市场的波动。
②融资融券对市场主体的影响分析
| 券商：获得更高的成长性溢价
初步预计融资融券的实行可能会给市场带来450亿元左右新增资金，同时大大活跃交易，能使市场交易量大概增加30%左右，券商因此获得更高的成长性溢价，最为直接的表现是其经纪业务收入总量的增加。
2007年由于主要的创新类证券公司通过增资扩股，净资本实力已经大为提升，一旦创新业务全面铺开，即可形成有效规模，并将对利润产生直接贡献。从目前的准备情况来看，融资融券有可能在上半年推出，并在2008年下半年形成有效规模，从而成为证券公司的重要利润来源。 |
|
|
投资者：心态平和 提高风险意识
 融资融券所具有的逐日盯市和保证金可能持续支付的特点，使得投资者融资买进的股票在下跌行情中容易出现类似期货交易的“逼仓”现象，特别当保证金以某只股票作质押物时，两者往往同时下跌将加剧保证金的不足，导致投资者流动性迅速恶化。
保证金的杠杆交 易既放大了收益，同时也放大了损失。因此，投资者应加强下跌行情时的流动性管理。
考虑到初期融资融券的风险控制，以及后续可能推出T＋0交易和股指期货的需要，融资融券标的将是那些流动性好、波动性小、抗跌性强、上市交易时间较长、流通股本和市值较大、股权分散的优质蓝筹股，投资者在今后一段时间应当重点关注此类股票。 |
监管层：流动性监管 强化对市场操纵的监控
 任何业务都存在风险，对融资融券来说，由于其资金放大效应，因此一旦市场出现风吹草动，相关机构受到的震动也将较大，监管工作因此显得更加任重道远。管理层通过对融资融券业务的管理将实现对股票市场的间接调控，表现为：一是对融资融券交易证券的资格认定，市场信用额度的管理和单只股票的信用额度的管理；二是对维持保证金比例的适时调整；三是加强信用交易余额信息的披露以实现市场的自我调整。
监管机构可以建议券商提高折价比率以减少放大效用或提高仓位。另外选择诚信好、后续资金足的客户，有利于券商规避市场风险。授信模式也可以变通处理，采取可变额度授信模式，客户授信额度固定。
监管机构要进一步加强监管力度，打击市场操纵行为，以保证整个证券市场的公平、公正和长期的健康发展。 |
③融资融券具体业务流程
|
|
|
融资：客户以其信用账户的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融资买入；证券公司在与结算公司结算时，用其“证券公司融资专用账户”中的自有资金为客户垫付资金；客户融资买入的证券作为向证券公司融资的担保品，登记到“客户信用证券汇总账户”，同时记增相应的客户二级明细账户。
客户偿还融资款，可采用直接还款或卖券还款两种方式。直接还款的，客户将资金划入“证券公司融资专用账户”用以偿还该客户的部分或全部融资款，卖券还款的，所得款项先偿还证券公司融资款和融资费用，剩余资金进入“客户信用资金汇总账户”，同时记增相应的客户二级明细账户。
融券：客户以其信用账户中的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融券卖出；证券公司在与结算公司交收时，用其“证券公司融券专用账户”中的自有证券为客户垫付证券；客户融券卖出所得资金作为向证券公司融券的担保品，记入“客户信用资金汇总账户”，同时记增相应的客户二级明细账户。
④融资融券为股指期货的推出作铺垫
| 推出股指期货需要完善制度性需求
（1）融资融券业务完善投资者结构。完善的股指期货市场投资者包括投机者、套利者和套期保值者，三者缺一不可。由于没有融资融券业务，现货指数无法卖空，套利者将无法从事反向期限套利，可能增加定价误差和被操纵风险。
（2）培育股指期货做市机制和机构投资者。HS300指数期货由于规模较大，仅适合机构和大型散户投资，在股指期货推出之前，有必要进一步加大对股指期货做市机制和机构投资者的培育，以避免推出之后缺乏交易对手，导致流动性不足的困境。 |
 |
⑤双边交易时代的股票投资
解除卖空限制意味着我国股市从此进入了双边交易时代，这不是简单的维稳措施，而更是我国股票市场一种根本性的制度变革。在融资融券的买空卖空时代，全部股票被分为了两个阵营，允许卖空的股票和不允许卖空的股票，这两种股票依然受到自身基本面信息和宏观经济信息的共同影响，但是由于看空和看多投资者的博弈目的、方式和激烈程度截然不同，这两种股票的投资策略也存在显著的差异。
1、对于允许卖空的股票，交易策略将必须进行较大调整。允许卖空的股票，日内和日间波动性都将加大，也即股票的风险加大，散户和不具有很强研究能力的投资者不适宜对其采取短期交易策略。在股票进入融券标的榜单生效开始，根据海外的经验，股票的价格将出现短期的下降，而后逐步恢复至股票价格取决于基本面信息和宏观信息的均衡状态。在进入榜单的短期时间内，是做空股票的良好时机，若希望长期持有，该阶段也是降低买入成本的良好时机。正常交易时期，多、空双方对决定股票价格的信息挖掘更加深刻和充分，利空信息将发挥能获得收益的威力。经过了股票进入卖空榜单的初期阶段，欲参与卖空股票投资的投资者必须以对个股的充分研究为基础，同时增加对交易双方博弈力量的评估，建立头寸。
2、当股票被剔除融券榜单时，对该个股而言短期内是一个利好消息。香港市场个股被剔除榜单后10 日内的累计超额收益平均达到了5%以上。此利好消息是针对所有类型投资者的短期投资机会。
3、对于不允许卖空的股票，其交易策略并无变化。散户和不具有信息优势的交易者更适合参与此类股票，以免与信息优势交易者（券商、各种金融机构）进行不公平博弈。
4、对于具有融资融券资格并同时开始试点的股票，这类股票的投资取决于两个方面：其一，投资双方的博弈力量，其二，投资者对个股信息挖掘的准确性。通常情况下，融资程序简单，对投资者的研究实力要求有限，所需信用额度较小，普通散户即可参与，而机构即使需要融资也会因为融资业务所需成本高于其通过其他渠道的融资成本，因而不会在券商处融资。这种由中等以上散户构成的融资群体对个股的影响更多体现在羊群行为。融券业务实际上相当于与借券券商的对赌，借券者需要比券商更强的研究实力和信息收集能力，因此在资金、信用额度和研究能力等方面所需门槛较高，普通散户很难参与。融券对个股的影响类似于“内幕交易”行为。我们认为，在正常情况下融券对个股的影响更大。但是，目前，我国股票市场疲弱状态明显，且融资融券试点券商数量过少，券商对融券标的股票所形成的未来走势判断几乎能够达成一致，投资者很难在所有试点券商都认为市场看空的情况下从券商处借来可卖股票，同时投资者也不太可能在所有券商都看多的情况下借券卖空。因此，融资融券试点时期融资的力量必然更为强大。当更多的券商可以开展融资融券业务，更多的券商对卖空标的股票形成了不同的预期，这时候融券业务才有可能真正成为“撬动地球的杠杆”。
5、对于只有融资而没有融券资格的股票，融资业务绝对是一项利好。 |
