股指期货的产生与发展

股指期货 时间：2008-9-2 16:32:53

产生与发展:

1、推出阶段（1982—1985年）

20世纪70年代西方各国受石油危机的影响，经济发展不稳定，利率波动频繁，通货膨胀加剧，导致股市一片萧条。当时，美国道?琼斯指数跌至1700点，跌幅甚至超过了20世纪30年代经济危机时期的一倍。股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。

1982年2月美国堪萨斯期货交易所开办了价值线指数期货合约，宣告了股指期货的诞生。随后许多交易所都开始了股指期货的尝试和探索。同年4月，芝加哥商业交易所开办标准普尔500指数期货合约，1984年伦敦国际金融期货交易所推出金融时报100指数期货合约。这一时期，无论交易所还是投资者都对股指期货的特性不甚了解，处于“边干边学”的状态之中，市场走势还不太平稳。在股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象。对于交易技术较高的投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。

2、成长阶段（1986—1987年）

随着股指期货市场的不断发展，由于其买卖成本低、抗风险性强等优点，逐渐受到了投资者的追捧，股指期货的功能在这一时期内逐步被认同、美国股指期货交易的迅速发展，引起了其他国家和地区的竟相效仿，从而形成了世界性的股指期货交易的热潮。悉尼、多伦多、伦敦、以及香港、新加坡等国家和地区也纷纷加入这一行列。故知期货交易在全球各大交易所如雨后春笋般地发展起来，其交易规模也不断放大。

市场效率的提高，使得大部分股市投资者已开始参与股指期货交易，并熟练运用这一工具对冲风险和谋取价差。在这一时期，股指期货高速发展，期货市场的高流动性，高效率、低成本的特点得以完全显现，无风险套利行为由于市场的成熟而变得机会渺茫，但同时孕育出了更为复杂的动态交易模式。

3、停滞阶段（1988--1990）

1987年10月19日，星期一，华尔街股市暴跌、道?琼斯指数续上一周大挫108点之后，当天暴跌508点，收于1739点，下跌22.6%，持股者损失惨重，引发了全球股灾。关于这次股灾，有种说法把它归罪于股指期货，包括著名的《步莱迪报告》以及后来得名的“瀑布理论”，认为股指期货不仅没有发挥出规避股市风险的功能反而表现出比股票现货价格更剧烈的波动，从而将卖压传导到股票市场，使股市进一步大跌。股指期货市场在这个时期经历了重创，交易额不断下降。但后来的研究并不支持上述观点，为此美国国会专门组织了一个调查组进行了长期调查，调查结果由美联储主席格林斯潘与1988年5月19日在美国国会听政会上公布。他指出：“许多股票衍生品的批评者没有意识到，事实上这些工具的成长如此之快并不是因为其成功的营销策略，而是因为他们给使用者提供了经济价值，股票衍生工具使养老基金和其他机构投资者可以保值和迅速低成本地调节头寸，因而在资产组合管理中扮演了重要的角色。”另外，值得注意的是我们通常看到期货价格变动导致现货价格变动。但是在期货市场调节组合头寸的成本明显低于现货市场，在期货市场建立新的头寸更快，因此资产管理人更多倾向于在收到新的信息时首先在期货市场交易，而套利活动确保了现货市场价格不会滞后期货市场太远。这一权威报告使股指期货于1987股灾的罪魁祸首划清了界限。这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货的“双刃箭”作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股市大跌的应对措施。如纽约证券交易所规定道?琼斯30种工业指数涨跌50点以上时即限制程序交易（Program Trading）的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以镇定市场发生剧烈波动时投资者的恐慌心理。这些措施保证了股指期货市场的持续平稳运行，为20世纪90年代股指期货的繁荣奠定了坚实的基础。

4、快速发展阶段（1990至今）

进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智。股指期货经历了磨练的过程之后，开始了新一轮快速发展阶段。发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场程度的提高，股指期货的运用更为普遍。这一时期全球股指期货的交易量成倍上升。如恒升指数期货交易量每年以数倍增长目前已占到香港交易所期货总交易量的80%以上，成为世界最著名最成功的股指期货品种之一。国际清算银行（BIS）的统计数据表明，到2005年底，全球有40多个国家和地区开设了上百种股指期货与期权交易，交易所股指期货与期权的交易量达到40.58亿手。

从传统来看，发达国家衍生市场的发展一般以农产品期货为开端，然后陆续设立金融期货如外汇衍生交易、利率衍生交易、股票（指数）期货（期权）互换等交易品种。但随着商品市场全球化和农产品市场自由化的发展，新兴市场国家和国际市场之间商品价格的连动性大为增强，现有的国际性商品期货完全满足新兴市场国家对冲风险的需要，从而削弱了他们开设本国农产品期货交易的兴趣。与之相反，发展中国家的证券市场和国际证券市场却处于相对分割的状态，其股价波动更多地受到国内因素的影响股价运行具有相对的独立性，导致投资者运用股指期货规避风险的要求更为强烈，股指期货也因而成为新兴市场开设金融衍生交易的首选品种，从而促使新兴市场股指期货交易迅速发展起来。

随着全球化和金融创新的进一步深化，借助于信息技术的不断更新，股指期货正日渐完善和壮大，在世界金融衍生品市场中发挥越来越重要的作用。

主要交易品种:

标准·普尔 500指数

　　标准·普尔500指数是由标准·普尔公司1957年开始编制的。最初的成份股由425种工业股票、15种铁路股票和60种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为 10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道·琼斯工业平均股票指数相比，标准·普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标的。
　　标准合约
　　交易单位：用 500美元 X S＆P500股票价格指数
　　最小变动价位： 0．05个指数点（每张合约25美元）
　　每日价格最大波动限制：与证券市场挂牌的相关股票的交易中止相协调。
　　合约月份： 3，6，9，12
　　交易时间：上午8：30一下午3：15(芝加哥时间)
　　最后交易日：最终结算价格确定日的前一个工作日
　　交割方式：按最终结算价格以现金结算，此最终结算价由合约月份的第三个星期五的S＆P500股票价格指数的构成股票市场开盘价所决定。
　　交易场所：芝加哥商业交易所（CME）

道·琼斯平均价格指数

　　道·琼斯平均价格指数简称道·琼斯平均指数，是目前人们最熟悉、历史最悠久、最具权威性的一种股票指数，其基期为1928年10月l日，基期指数为100。道·琼斯股票指数的计算方法几经调整，现在采用的是除数修正法，即不是直接用基期的股票指数作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价总额，得出新的股票指数。目前，道·琼斯工业平均股票指数共分四组：第一类是工业平均数，由30种具有代表性的大工业公司的股票组成；第二组是运输业20家铁路公司的股票价格指数；第三组是15家公用事业公司的股票指数；第四组为综合指数，是用前三组的65种股票加总计算得出的指数。人们常说的道·琼斯股票指数通常是指第一组，即道·琼斯工业平均数。

英国金融时报股票指数

　　金融时报股票指数是由伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》上发布的股票指数。根据样本股票的种数，金融时报股票指数分为30种股票指数、100种股票指数和500种股票指数等三种指数。目前常用的是金融时报工业普通股票指数，其成份股由30种代表性的工业公司的股票构成，最初以1935年7月l日为基期，后来调整为以1962年4月10日为基期，基期指数为100，采用几何平均法计算。而作为股票指数期货合约标的的金融时报指数则是以市场上交易较频繁的100种股票为样本编制的指数，其基期为1984年1月3日，基期指数为1000。

日经股票平均指数

　　日经股票平均指数的编制始于1949年，它是由东京股票交易所第一组挂牌的225种股票的价格所组成．这个由日本经济新闻有限公司（ＮＫＳ）计算和管理的指数，通过主要国际价格报道媒体加以传播，并且被各国广泛用来作为代表日本股市的参照物。
　　１９８６年９月，新加坡国际金融交易所（SIMEX）推出日经２２５股票指数期货，成为一个重大的历史性发展里程碑。此后，日经225股票指数期货及期权的交易，也成为了许多日本证券商投资策略的组成部分。

香港恒生指数

　　恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。该指数的成份股由在香港上市的较有代表性的33家公司的股票构成，其中金融业4种、公用事业6种、地产业9种、其他行业14种。恒生指数最初以 1964年7月31日为基期，基期指数为100，以成份股的发行股数为权数，采用加权平均法计算。后由于技术原因改为以1984年1月13日为基期，基期指数定为975．47。恒生指数现已成为反映香港政治、经济和社会状况的主要风向标。

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