沪深300股指期货带来新投资机会

股指期货 时间：2008-9-2 16:28:49

　　股指期货万事俱备，只欠东风。针对即将率先推出的沪深300期货，东方证券金融衍生品首席分析师高子剑表示，这将给资本市场的行为带来巨大改变，并带来更多的投资机会。他提醒，价差过大、波动过大和远月合约过于热络，将是股指期货推出初期可能出现的主要问题。股指期货上市对市场走势只有短期效应，没有能力平抑A股泡沫。

　　他说，价差不合理代表市场过热行情容易反转，物极必反的道理在股指期货更为明显。例如，在中金所进行的仿真交易中，价差大幅升水经常发生，这起因于市场对于期货价格形成机制的误判。以11月8日为例，沪深300现货指数为5094点，沪深300期货0712合约报价6212点，升水高达22%。从套利的角度而言，0712的沪深300期货合理价差大约只有2%，也就是不能超过5196点，一旦过大就有套利机会。

　　高子剑认为，如果股指期货上市以后，真实交易的沪深300期货也有如此大幅的价差，市场则会反向走，惩罚不理性的投资行为。以我国台湾地区为例，2001年9月21日，台湾加权指数期货的贴水4.59%，为历史最大值，结果随后1个月股市上涨了9%，半年内再上涨了80%；而2004年3月5日，指数期货的升水为1.89%，是近6年的最大值。随后的一个月中，股市下跌11%。

　　他认为，只要价差在合理的范围内，股指期货还是具有良好的价格发现功能。他建议投资者给价差订立一个标准，以股指期货的套利区间为准，如果价差在套利区间以内，行情可能会顺着价差走；价差在套利区间以外，行情则很有可能会逆着价差走。当价差长时间大于套利区间，代表期货价格已经是套利的力量都无法拉回到正常范围，市场过度地一致预期，那么行情就有反转的可能。综合而言，价差在合理范围内行情顺势理性发展，价差不合理代表市场过热行情，容易反转。股市中物极必反的道理，在股指期货更为明显。

　　他还分析了一旦出现价差过大可能引致的监管动作。监管层担忧投机气氛过重，增加市场风险，因此，政策导向会倾向于鼓励投资者进行期货现货套利，可能会出台让套利者不受持仓限制，股票质押为保证金等一系列政策。一旦套利行为大行其道，则蓝筹股将会面临不小的挑战，因为市值越大，越容易被当成套利的筹码。结算当天套利解单，大量现货将被卖出。因此，如果结算前长时间升水，应该对蓝筹股减仓，或利用股指期货套利保值。

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